着手：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏不雅分析师，刘新宇 博士 CFA

事件：北京技巧6月11日20:30，好意思国公布2025年5月CPI。

中枢不雅点：好意思国5月CPI和中枢CPI均低于预期，全体通胀压力依然较为顺心。数据公布后，好意思联储降息预期小幅上调，现在商场依然预期好意思联储年内降息2次，初次在9月。往后看，关税对通胀并非莫得影响、而是尚未充分清爽，好意思国通胀上行风险依然存在。畴昔两个月重心包涵买卖谈判进展、特朗普“大美丽法案”进展、好意思联储6/19议息会议的表态。

1、好意思国2025年5月CPI同比2.4%，低于预期值2.5%，高于前值2.3%；中枢CPI同比2.8%，低于预期值2.9%，捏平前值，为四年来最低。

2、主要分项中，食物环比回升，动力、中枢商品、中枢服务环比均回落。剔除食物、动力、住宅后的“超等中枢通胀”环比为0.01%，4月和3月离别为0.07%、-0.04%。全体看，好意思国通胀压力依然较为顺心。

3、数据公布后，商场对好意思联储降息的预期小幅上调。利率期货隐含的2025年降息2次的概率从70%进步至接近100%，初次降息时点仍是在9月，9月降息概率也从70%进步至80%操纵。

4、关税为何莫得推升好意思国通胀？主因两方面身分：一是现在平等关税仍处在豁免期，二是前期“抢入口”带来的补库。从5月PMI分项来看，补库已告一段落，物价指数仍居高不下，指向通胀上行风险仍存。此外，往常几个月好意思债隐含的盈亏均衡通胀保管高位、浪掷者通胀预期大幅抬升，也反应出商场对通胀的担忧并未消退。

5、络续教导，畴昔两个月是膺惩的不雅察窗口，重心包涵两大事件：一是买卖谈判成果（中国规章8月12日，其他国度规章7月9日）；二是特朗普“大美丽法案”能否通过国会（若8月还未通过，政府可能堕入停摆）。短期而言，重心包涵6/19好意思联储议息会议的表态。

正文如下：

1、好意思国5月CPI和中枢CPI双双低于预期，关税影响尚不显赫。

>全体发扬：好意思国2025年5月未季调CPI同比2.4%，低于预期值2.5%，高于前值2.3%；中枢CPI同比2.8%，低于预期值2.9%，捏平前值，为四年来最低。季调后CPI环比0.1%，低于预期值、前值和12个月均值0.2%；中枢CPI环比0.1%，低于预期值0.3%和前值、12个月均值0.2%。

>分项发扬：好意思国5月CPI主要分项方面，食物分项环比从-0.1%升至0.3%，高于12个月均值0.2%；动力分项环比从0.7%降至-1.0%，其中汽油和燃气价钱离别下降2.6%、1.0%；中枢商品分项环比从0.1%降至0%，捏平 12个月均值，其中服装、新车、二手车价钱下降，医疗保健商品价钱上升；中枢服务分项环比从0.3%降至0.2%，低于12个月均值0.3%，其中住宅分项环比捏平前值0.3%，医疗保健服务分项环比从0.5%降至0.2%，交通运载分项环比从0.1%降至-0.2%。剔除食物、动力、住宅后的“超等中枢通胀”环比为0.01%，4月和3月离别为0.07%、-0.04%。全体看，5月好意思国CPI同比虽小幅反弹，但环比络续降温，通胀压力依然较为顺心。

2、CPI公布后，好意思元指数和好意思债收益率下行，降息预期小幅上调。

>大类财富发扬：CPI公布后，好意思股先涨后跌、好意思元指数和好意思债收益率下行，黄金高潮。规章6/12收盘，标普500、纳斯达克指数着落0.3%、0.5%，谈琼斯指数收平；10Y好意思债收益率下行5.0bp至4.42%，好意思元指数着落0.4%至98.6，现货黄金高潮1.0%至3355.0好意思元/盎司。

>降息预期变化：CPI公布后，商场对好意思联储降息的预期小幅上调。利率期货隐含的2025年降息2次的概率从70%进步至接近100%，初次降息时点仍在9月，9月降息概率也从70%进步至80%操纵。

3、关税对好意思国通胀的影响尚未充分清爽，畴昔两个月是膺惩不雅察窗口。

>好意思国通胀估量：往常两个月好意思国通胀数据之是以发扬顺心，一方面由于现在平等关税仍处在豁免期，另一方面则是前期“抢入口”带来的补库。从5月ISM制造业和服务业PMI来看，库存分项已初始较着回落，同期物价分项仍居高不下，预示着通胀压力仍存。若买卖左券未能已矣、关税收复至较高水平，好意思国浪掷品库存可能出现快速下降，进而较着推升通胀。此外，往常几个月好意思债和TIPS隐含的盈亏均衡通胀率保管高位、浪掷者通胀预期大幅抬升，也反应出商场对通胀的担忧并未完满摒除。

>近期重心包涵：络续教导，好意思国经济将迎来至关膺惩的两个月，重心包涵两大事件：（1）买卖谈判进展：好意思国对其他国度的关税暂脱期规章7月9日，对中国的关税暂脱期规章8月12日。（2）特朗普“大美丽法案”能否通过国会：其主要本色包括减税、罢手新动力补贴、提高债务上限等，若未能在8月初之前通过谋划院，好意思国政府可能被动堕入停摆。短期而言，重心包涵6/19好意思联储议息会议的表态（包括点阵图和经济预测更新）。

风险教导：好意思国经济与通胀、好意思联储货币战术、地缘打破等捏续超预期。

接洽著述：

[1]好意思国经济将迎来至关膺惩的两个月—兼评5月非农工作，2025-6-7

[2]三大维度看，好意思债抛售风险有多大？，2025-5-21

[3]关税下降对好意思国经济和通胀的影响—兼评好意思国4月CPI，2025-5-14

[4]唯独详情的是省略情趣—好意思联储5月议息会议点评，2025-5-8

[5]平等关税奈何影响好意思国经济和通胀？—兼评3月非农工作，2024-4-5

本文节选自国盛证券推敲所已于2025年6月12日发布的敷陈《关税为何莫得推升好意思国通胀？——好意思国5月CPI点评》，具体本色请详见接洽敷陈。

刘新宇     S0680521030002        liuxinyu@gszq.com

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